Morgan Stanley: Siêu chu kỳ lưu trữ do AI thúc đẩy đã đến

Tác giả: Jukan

Biên dịch: Shenchao TechFlow

Morgan Stanley chỉ ra rằng một vòng chu kỳ siêu lưu trữ mới do trí tuệ nhân tạo (AI) thúc đẩy đã đến, với cường độ và logic hoàn toàn khác biệt so với bất kỳ chu kỳ nào trước đây.

Morgan Stanley cho biết, khác với những lần trước, chu kỳ này được dẫn dắt bởi các trung tâm dữ liệu AI và nhà cung cấp dịch vụ đám mây, những khách hàng này có độ nhạy cảm với giá thấp hơn, trong khi khối lượng công việc suy diễn đã trở thành động lực chính cho nhu cầu bộ nhớ chung. Đồng thời, kiểm tra kênh mới nhất cho thấy giá hợp đồng DRAM máy chủ trong quý IV đã tăng gần 70%, giá hợp đồng NAND tăng từ 20% đến 30%, các nhà cung cấp đã nắm giữ quyền định giá chưa từng có.

Tổ chức này giữ nguyên đánh giá “Tăng cân” (Overweight) cho SK Hynix và Samsung Electronics, dự đoán rằng sự gia tăng giá bộ nhớ sẽ thúc đẩy giá cổ phiếu lập đỉnh mới, và lợi nhuận của các nhà sản xuất bộ nhớ cũng sẽ vượt xa kỳ vọng.

Morgan Stanley chỉ ra rằng, yếu tố chính thúc đẩy chu kỳ này đã thay đổi cơ bản về chất. Người mua không còn là những khách hàng truyền thống nhạy cảm với giá cả, mà là những ông lớn trong lĩnh vực trung tâm dữ liệu AI và dịch vụ đám mây tham gia vào cuộc đua xây dựng cơ sở hạ tầng tính toán.

Đối với những doanh nghiệp này, việc đảm bảo nguồn cung bộ nhớ là một “nhu cầu” chiến lược, độ nhạy cảm với giá giảm xuống mức thấp nhất trong lịch sử. Đồng thời, việc sản xuất HBM (bộ nhớ băng thông cao) đang từ cấu trúc xâm lấn năng lực sản xuất DRAM truyền thống. Morgan Stanley trong báo cáo đã nhấn mạnh:

“Điều đặc biệt là: nhu cầu lưu trữ hiện tại đã phát triển thành một cuộc cạnh tranh do các trung tâm dữ liệu AI (nền tảng đòi hỏi tính toán cao) và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lãnh đạo, và họ không nhạy cảm với giá như những khách hàng truyền thống… Sự gia tăng theo cấp số nhân của nhu cầu suy diễn đã tạo nền tảng vững chắc cho điều này, và đó cũng là lý do khiến chu kỳ này về cơ bản khác với bất kỳ chu kỳ nào trước đây.”

Theo kiểm tra kênh mới nhất của Morgan Stanley, triển vọng giá DRAM đã chuyển biến tích cực chỉ trong vòng hai tuần. Giá hợp đồng RDIMM cho máy chủ trong quý IV tăng vọt khoảng 70%, vượt xa dự đoán trước đó là 30%. Giá DDR5 (16Gb) giao ngay đã tăng từ 7,50 USD vào tháng 9 lên 20,90 USD hiện tại, tăng tới 336%. Mức giá của DDR4 cũng đã tăng 50%. Hầu hết các giao dịch hợp đồng dự kiến sẽ được hoàn tất vào cuối tháng này, nhưng sự chấp nhận của khách hàng dường như là điều không thể tránh khỏi - vì họ lo ngại về việc tăng giá thêm và tình trạng thiếu hụt nguồn cung.

NAND đã trở thành thành phần chính của cơ sở hạ tầng tính toán AI và lưu trữ video. Để đối phó với hạn chế về năng lực sản xuất, giá wafers 3D NAND (TLC và QLC) dự kiến sẽ tăng 65% đến 70% so với tháng trước. Các thông số lưu trữ gần đang chuyển từ SSD QLC 128TB sang 256TB. Theo dự đoán của TrendForce, đến năm 2026, nhu cầu máy chủ SSD doanh nghiệp dựa trên bit sẽ tăng khoảng 50% so với năm trước. Samsung đã hạn chế sản xuất bit trong nửa đầu năm 2025 do chuyển đổi từ NAND 176 lớp V6 sang NAND 321 lớp V8, và năng lực sản xuất trong nửa sau năm sẽ chỉ tăng dần, dẫn đến tỷ lệ tăng trưởng xuất khẩu bit của năm nay bị giới hạn ở mức 10%.

Thị trường thường bị ảnh hưởng bởi “nỗi sợ đỉnh” khi cho rằng một khi giá cổ phiếu đạt đỉnh cao mới, điều tiếp theo sẽ là sự đảo chiều. Tuy nhiên, Morgan Stanley nhấn mạnh rằng, trong thị trường do AI dẫn dắt này, yếu tố quyết định cuối cùng là sự tăng trưởng lợi nhuận, chứ không phải định giá lịch sử:

Hiện tại, giá DRAM máy chủ là 1 USD/Gb, trong khi vào quý 1 năm 2018, giá đạt đỉnh trong siêu chu kỳ đám mây là 1,25 USD/Gb. Xét đến quy mô đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI và nhu cầu động của các khách hàng quy mô lớn, rất có khả năng rằng đỉnh giá trong chu kỳ này sẽ vượt qua mức cao nhất trong lịch sử. Chu kỳ bộ nhớ thường kéo dài từ 4 đến 6 quý, và lợi nhuận đang dần được thực hiện. Tuy nhiên, điều quan trọng là so sánh với kỳ vọng của thị trường - thị trường thể hiện sự nhiệt tình cao hơn đáng kể đối với giá bộ nhớ chung. Định giá không thể dự đoán lợi nhuận trong tương lai, mà phản ánh mối quan hệ cung cầu, chứ không phải tiền lệ lịch sử.

Các yếu tố thúc đẩy lâu dài mạnh mẽ dựa trên AI, sự gia tăng giá bộ nhớ đã bước vào “khu vực không người” và triển vọng lợi nhuận vượt xa dự đoán chung của thị trường. Điều này có nghĩa là giá cổ phiếu vẫn còn tiềm năng tăng trưởng lớn.

“Khi chi tiêu vốn liên quan đến AI tiếp tục mở rộng, tỷ lệ của bộ nhớ trong tổng chi tiêu có thể sẽ tiếp tục tăng - điều này sẽ thúc đẩy tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách (P/B) vượt xa mức đỉnh lịch sử. Chúng tôi tin rằng đây là một câu chuyện có sự kết hợp giữa sự phục hồi lợi nhuận theo chu kỳ và sự mở rộng định giá…”

Chúng tôi cho rằng sự điều chỉnh dữ liệu của các nhà phân tích luôn chậm trễ - đối với SK Hynix và Samsung, dự báo lợi nhuận của chúng tôi cho năm 2026 và 2027 lần lượt cao hơn kỳ vọng chung của thị trường từ 31% đến 48% và từ 38% đến 51%.

Tổng thể mà nói, các yếu tố thúc đẩy “siêu chu kỳ” bộ nhớ lần này bền vững hơn, mức tăng giá đã vượt qua kỷ lục lịch sử, và triển vọng lợi nhuận lạc quan hơn. Thêm vào đó, với hiệu suất chu kỳ mạnh mẽ, điều này đã tạo ra cơ hội đầu tư quý giá cho các nhà sản xuất bộ nhớ có quyền định giá.