Từ 100.000 USD mất mát đến điểm băng giá cảm xúc: Nguyên nhân thực sự của pullback Bitcoin

Tác giả: Jjay Nguồn: Wintermute Dịch:善欧巴, Kim sắc tài chính

Cập nhật thị trường - Ngày 17 tháng 11 năm 2025. Đợt bán tháo tiền điện tử tuần trước được thúc đẩy bởi kỳ vọng giảm lãi suất, không phải do sự đổ vỡ cấu trúc. Vị thế thị trường hiện tại đã trở nên nhẹ nhàng hơn, chu kỳ nới lỏng toàn cầu vẫn đang tiếp diễn. Bitcoin (BTC) cần phải khôi phục lại vùng dao động trước đó, thì tâm lý thị trường tổng thể mới có hy vọng cải thiện.

Cập nhật thị trường vĩ mô

Tuần trước, dòng chính của thị trường là sự định giá lại đột ngột của kỳ vọng giảm lãi suất vào tháng 12. Chỉ trong một tuần, xác suất giảm lãi suất vào tháng 12 đã giảm từ khoảng 70% xuống 42%, trong khi sự thiếu hụt dữ liệu vĩ mô khác càng làm gia tăng biến động này. Powell đã rút lại những phát biểu gần như chắc chắn trước đó về việc giảm lãi suất vào tháng 12, buộc các nhà đầu tư phải xem xét xu hướng chính sách của các thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC), kết quả cho thấy việc giảm lãi suất vẫn chưa đạt được sự đồng thuận. Phản ứng của thị trường là ngay lập tức: tài sản rủi ro của Mỹ suy yếu, trong khi tài sản rủi ro nhạy cảm nhất với tâm lý - tiền điện tử, chịu tác động nặng nề nhất.

Xét về các loại tài sản, tài sản số vẫn nằm ở cuối bảng biểu hiện. Sự yếu kém này không phải là hiện tượng mới: kể từ đầu mùa hè, tiền điện tử đã luôn tụt lại phía sau thị trường chứng khoán, một phần do sự thiên lệch tiêu cực của nó so với thị trường chứng khoán vẫn tồn tại. Đáng chú ý, hiệu suất của Bitcoin và Ethereum (ETH) thậm chí còn không bằng tổng thể các altcoin, tình trạng này là khá hiếm gặp trong xu hướng giảm. Nguyên nhân chính có hai điểm:

• Altcoin đã tiếp tục suy yếu trong một khoảng thời gian.
• Các đồng tiền riêng tư, chuyển đổi phí giao dịch và các lĩnh vực ngách khác vẫn thể hiện sức mạnh cục bộ.

Trên phương diện ngành, diễn biến giảm sút toàn diện. Chỉ số GMCI-30 (@gmci_) giảm 12%, hầu hết các ngành đều giảm từ 14% đến 18%, trí tuệ nhân tạo (AI), mạng lưới cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung (DePIN), trò chơi và meme coin dẫn đầu trong sự sụt giảm. Ngay cả các mạng lớp 1 (L1s), lớp 2 (L2s) và tài chính phi tập trung (DeFi) thường có tính linh hoạt hơn cũng xuất hiện tình trạng yếu kém chung. Đợt giảm này thể hiện đặc trưng giảm giá trên diện rộng, phản ánh tâm lý tránh rủi ro toàn diện, chứ không phải là sự xoay vòng ngành.

（Lưu ý: Thời gian thống kê trong hình trên là từ thứ Hai đến thứ Hai, vì vậy có sự khác biệt với dữ liệu của biểu đồ đầu tiên）

Bitcoin lần nữa rơi xuống dưới ngưỡng 100,000 USD, đây là lần đầu tiên kể từ tháng 5. Trước tuần trước, Bitcoin đã hai lần giữ vững ngưỡng 100,000 USD (ngày 4 và 7 tháng 11), và vào đầu tuần trước đã phục hồi lên 110,000 USD. Tuy nhiên, đợt phục hồi này sau đó đã giảm mạnh (chủ yếu diễn ra trong thời gian giao dịch ở Mỹ), biểu đồ giờ cho thấy quy luật rõ ràng: áp lực bán xuất hiện ngay sau khi thị trường Mỹ mở cửa, cuối cùng sau hai lần thử nghiệm hỗ trợ, ngưỡng 100,000 USD đã thất bại.

Một phần áp lực bán đến từ các nhà đầu tư cá voi giảm nắm giữ. Việc bán tháo từ quý 4 đến đầu năm sau thường có đặc điểm theo mùa, nhưng năm nay xu hướng này đã đến sớm hơn, một phần do nhiều nhà giao dịch tin rằng, theo quy luật chu kỳ bốn năm, thị trường có thể yếu hơn vào năm sau. Kỳ vọng này tạo ra một vòng lặp tự thực hiện - các bên tham gia giảm thiểu rủi ro sớm, làm tăng thêm mức giảm. Chìa khóa ở chỗ, sự biến động lần này không có sự sụp đổ cơ bản thực sự: áp lực bán chủ yếu do thị trường Mỹ dẫn dắt và xuất phát từ các yếu tố vĩ mô.

Việc định giá lại kỳ vọng giảm lãi suất là yếu tố thúc đẩy hợp lý hơn. Sau khi Powell rút lại phát biểu về việc giảm lãi suất vào tháng 12, các nhà giao dịch Mỹ bắt đầu phân tích sâu hơn về quan điểm của các thành viên Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Bộ phận giao dịch Mỹ đã tiên phong hạ thấp xác suất giảm lãi suất vào tháng 12, từ khoảng 70% xuống mức thấp 60%, sau đó các thị trường toàn cầu cũng điều chỉnh theo. Điều này cũng giải thích tại sao trong khoảng thời gian giao dịch ở Mỹ từ ngày 10 đến 12 tháng 11, áp lực bán ra là nặng nề nhất, mặc dù khi đó xác suất giảm lãi suất trên thị trường mở vẫn ở mức giữa khoảng 60%.

Mặc dù kỳ vọng giảm lãi suất chi phối tâm lý ngắn hạn, nhưng môi trường vĩ mô tổng thể không bị xấu đi. Chu kỳ nới lỏng toàn cầu vẫn đang tiếp diễn:

• Nhật Bản đang chuẩn bị kế hoạch kích thích 1100 tỷ USD
• Trung Quốc tiếp tục thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ
• Kế hoạch thắt chặt định lượng của Mỹ (QT) sẽ kết thúc vào tháng tới
• Kế hoạch kích thích 2000 đô la đang được đề xuất và các kênh tài chính khác vẫn đang được thúc đẩy.

Đợt điều chỉnh thị trường này chủ yếu liên quan đến nhịp độ hơn là hướng đi - tốc độ giải phóng thanh khoản và thời gian cần thiết để nó truyền đến các tài sản rủi ro đầu cơ. Hiện tại, tiền điện tử gần như hoàn toàn theo dõi sự biến động của xu hướng vĩ mô, trong bối cảnh thiếu dữ liệu mới để xác định kỳ vọng giảm lãi suất, thị trường vẫn chủ yếu phản ứng thụ động và chưa hình thành xu hướng xây dựng.

Quan điểm cốt lõi

Môi trường vĩ mô vẫn có sự hỗ trợ, sau khi tái cấu trúc vị thế, thị trường trở nên tươi mới hơn, nhưng cảm xúc ổn định cần có sự thúc đẩy từ các đồng tiền chủ đạo.

Đợt bán tháo này giống như việc thanh lý vị thế do yếu tố vĩ mô, chứ không phải là sự sụp đổ cấu trúc. Hiện tại, vị thế thị trường đã được làm sạch, logic bán áp do Mỹ dẫn đầu đã được hiểu rõ, hành vi của nhà đầu tư cá voi và các yếu tố chu kỳ như dòng tiền cuối năm cũng đã giải thích phần lớn cho sự biến động lần này.

Bối cảnh tổng thể vẫn mang tính xây dựng: chính sách nới lỏng toàn cầu tiếp tục, việc thắt chặt định lượng của Mỹ sẽ kết thúc vào tháng tới, các kênh kích thích vẫn đang có hiệu lực, và dự kiến thanh khoản sẽ cải thiện trong quý đầu tiên của năm sau. Hiện tại, điều thiếu sót là sự xác nhận của sự phục hồi đối với các đồng tiền chính. Trước khi Bitcoin quay trở lại gần ngưỡng trên của vùng dao động, độ rộng của thị trường có thể vẫn hẹp và câu chuyện trong ngành cũng sẽ khó duy trì. Cấu trúc vĩ mô hiện tại không phù hợp với đặc điểm của một thị trường gấu dài hạn. Do thị trường bị chi phối bởi các yếu tố vĩ mô, chất xúc tác tiếp theo có khả năng đến từ việc điều chỉnh chính sách và thay đổi kỳ vọng giảm lãi suất, thay vì dòng chảy vốn gốc từ tiền điện tử. Khi các đồng tiền chính phục hồi động lực tăng giá, thị trường có thể chào đón một sự phục hồi rộng rãi hơn.