Báo cáo tài chính quyết định số phận thị trường toàn cầu sẽ ra mắt vào sáng mai.

Tác giả: Đổng Tĩnh Nguồn: Wall Street Journal

Thị trường toàn cầu đang rơi vào một trạng thái lo lắng tập thể nguy hiểm, và có lẽ chỉ có Nvidia mới có thể phá vỡ tình trạng bế tắc này. Gã khổng lồ chip có giá trị thị trường 4,5 nghìn tỷ USD sẽ công bố báo cáo tài chính quý ba vào thứ Tư theo giờ miền Đông Mỹ (rạng sáng thứ Năm theo giờ Bắc Kinh), báo cáo này sẽ quyết định hướng đi của thị trường toàn cầu trong vài tuần cuối năm nay.

Hiện tại, tâm lý căng thẳng trên thị trường đang lan rộng: từ Bitcoin đến cổ phiếu công nghệ, từ vàng đến trái phiếu chính phủ, từ thị trường tư nhân đến trái phiếu doanh nghiệp, hầu như tất cả các loại tài sản đều chịu áp lực bán tháo. Trong bối cảnh như vậy, các nhà đầu tư đang dồn sự chú ý vào Nvidia, vừa là hy vọng vừa là bất lực. Kết quả kinh doanh của công ty này sẽ phản ánh trực tiếp lợi nhuận thực sự từ hàng trăm tỷ USD đầu tư vào AI của các gã khổng lồ công nghệ.

Hiện tại, các nhà phân tích Phố Wall đều lạc quan về báo cáo tài chính sắp công bố của Nvidia, dự kiến lợi nhuận ròng và doanh thu sẽ đều tăng hơn 50%.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng, nếu các nhà đầu tư hài lòng với kết quả quý ba và hướng dẫn quý bốn của NVIDIA, phe bò sẽ thúc đẩy thị trường có một kết thúc lạc quan; nếu không hài lòng, thị trường có thể phải đối mặt với một sự điều chỉnh sâu hơn. Như một người trên Phố Wall đã nói, “Đây là một báo cáo mà NVIDIA đi đến đâu, thị trường sẽ đi đến đó.”

Cần lưu ý rằng, trong bối cảnh rủi ro tập trung cao độ trên thị trường, Nvidia, với tư cách là cổ phiếu có trọng số lớn nhất trong chỉ số S&P 500 và là trung tâm của giao dịch AI, có tầm quan trọng chưa từng có trong việc thể hiện hiệu suất. Tuy nhiên, một số người trên thị trường chỉ ra rằng, rủi ro tập trung có thể gây phấn khích khi thị trường tăng, nhưng có thể biến thành cơn ác mộng khi thị trường giảm.

NVIDIA: Người cứu rỗi duy nhất trên thị trường hiện nay?

Một tâm trạng u ám hơn đang lan rộng trên thị trường, và chỉ có Nvidia mới có thể phá vỡ sự ảm đạm này.

Các lĩnh vực đầu tư mang tính đầu cơ nhất trong thị trường tài chính hiện đang phải đối mặt với áp lực. Bitcoin - có thể là chỉ số thuần túy nhất để đo lường sự nhiệt tình đầu cơ - đã giảm 29% so với mức cao nhất, chuyển sang lợi nhuận âm trong năm nay.

Các công ty nắm giữ và lưu trữ Bitcoin đang rơi vào tình trạng khó khăn nghiêm trọng. Trong đó, công ty lớn nhất là Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã giảm giá cổ phiếu hơn 30% trong năm nay, giảm hơn 50% so với mức cao điểm vào mùa hè.

Các công ty công nghệ Mỹ không có lãi đã suy yếu trong nhiều tuần, điều này cho thấy các nhà đầu tư, thậm chí là những nhà đầu tư nhỏ mạo hiểm, đã bắt đầu mất kiên nhẫn với việc đầu cơ.

Điều khiến người ta lo lắng hơn nữa là sự bất ổn không chỉ giới hạn trong các lĩnh vực công nghệ cổ phiếu mạo hiểm. Giá cổ phiếu của công ty mẹ Facebook, Meta, đã ổn định trong năm nay, và kể từ tháng 8 đã xóa sổ một phần tư giá trị thị trường của mình, do các nhà đầu tư cảm thấy lo ngại về việc chi tiêu dường như không có điểm dừng của công ty trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo.

Mặc dù áp lực trên thị trường tư nhân không phải lúc nào cũng dễ nhận thấy, nhưng một loạt các sự kiện nổ ra trong vài tháng qua đã tác động đến tâm lý thị trường. Chỉ số theo dõi các công ty như Blackstone, KKR do Absolute Strategy Research biên soạn đã giảm 13% trong năm nay, tạo nên sự tương phản rõ rệt với chỉ số S&P 500.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng, rõ ràng, sự tăng vọt của các chỉ số chứng khoán Mỹ đã che giấu nhiều vấn đề. Dưới bề mặt, các nhà đầu tư đang trở nên khó tính hơn. Rủi ro rõ ràng là điều này có thể phát triển thành một cuộc thanh lý toàn diện đối với thị trường mà từ đầu mùa xuân năm nay vẫn đầy hy vọng.

Trong bối cảnh thị trường hiện tại, tầm quan trọng của báo cáo tài chính của Nvidia ngày càng nổi bật.

Mặc dù gần đây đã trải qua sự bán tháo, giá cổ phiếu của Nvidia vẫn tăng 35% trong năm nay, gấp hơn hai lần mức tăng khoảng 17% của chỉ số Nasdaq 100.

Đồng thời, giá cổ phiếu giảm khiến định giá của công ty trở nên hấp dẫn hơn. Tỷ lệ P/E kỳ vọng của Nvidia hiện khoảng 29 lần, thấp hơn nhiều so với mức trung bình 10 năm là 35 lần, và chỉ cao hơn một chút so với mức khoảng 26 lần của chỉ số Nasdaq 100.

“Xét về tốc độ tăng trưởng của Nvidia, tỷ lệ P/E 30 lần dường như không hề quá đáng,” Giám đốc Đầu tư của công ty quản lý tài sản Kingsview Wealth Management, Scott Martin cho biết.

Đối với báo cáo thành tích sắp công bố, các nhà phân tích Phố Wall dự đoán lợi nhuận ròng và doanh thu của NVIDIA trong quý 3 sẽ tăng hơn 50%.

Dữ liệu từ Bloomberg cho thấy bốn công ty Microsoft, Amazon, Google và Meta chiếm hơn 40% doanh thu của Nvidia, dự kiến trong 12 tháng tới, chi tiêu cho AI của họ sẽ tăng 34%, đạt 440 tỷ USD. Do đó, hiệu suất của công ty này sẽ phản ánh trực tiếp lợi tức thực tế của hàng trăm tỷ USD đầu tư vào AI.

Các nhà phân tích chỉ ra rằng, nếu các nhà đầu tư hài lòng với kết quả kinh doanh quý ba của Nvidia, phe bò sẽ thúc đẩy thị trường kết thúc lạc quan; nếu không hài lòng, thị trường có thể đối mặt với sự điều chỉnh sâu hơn. Như Martin đã nói:

“Đây là một báo cáo tài chính về “Hiệu suất của Nvidia quyết định xu hướng thị trường”. Nếu hiệu suất của Nvidia mạnh mẽ, dự kiến doanh thu và quy mô hoạt động sẽ lớn hơn, thì mọi thứ sẽ tốt lên.”

Phố Wall đặt cược vào báo cáo tài chính “lại vượt kỳ vọng”

Các ngân hàng đầu tư Phố Wall đều có thái độ lạc quan đối với báo cáo tài chính của Nvidia.

Theo thông tin từ AI cứng, JPMorgan trong báo cáo nghiên cứu mới nhất của họ chỉ ra rằng Nvidia rất có khả năng sẽ tái hiện màn trình diễn “vượt kỳ vọng và điều chỉnh dự báo” (Beat-and-Raise). Ngân hàng này dự đoán doanh thu quý ba sẽ vượt quá kỳ vọng chung của thị trường khoảng 55 tỷ USD và đưa ra hướng dẫn hiệu suất lên tới 63 tỷ đến 64 tỷ USD, cao đáng kể so với kỳ vọng của thị trường là 61,5 tỷ USD.

Morgan Stanley cho biết, hiện tại tốc độ tăng trưởng của Nvidia không phải do nhu cầu mà là do giới hạn công suất của chuỗi cung ứng khổng lồ của họ. Nhu cầu về sức mạnh tính toán AI tiếp tục vượt xa nguồn cung, và nhóm khách hàng lớn nhất của Nvidia bao gồm các nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô lớn, các công ty điện toán đám mây mới nổi và các phòng thí nghiệm AI vẫn đang đối mặt với nút thắt về sức mạnh tính toán.

Năng lực sản xuất trong chuỗi cung ứng đang nhanh chóng mở rộng. JPMorgan dự đoán lượng xuất khẩu giá đỡ Blackwell/Blackwell Ultra trong quý ba đạt khoảng 50% tăng trưởng theo quý, đạt quy mô khoảng 10.000 giá đỡ, và đà tăng trưởng này có khả năng tiếp tục trong quý bốn. Ngân hàng này dự đoán tổng lượng xuất khẩu giá đỡ của NVIDIA trong toàn bộ tài khóa 2026 sẽ đạt từ 28.000 đến 30.000 giá đỡ.

Hơn nữa, theo thông tin được Nvidia công bố tại hội nghị GTC vào tháng 10, lượng đơn đặt hàng tồn đọng của họ trong năm dương lịch 2026 đã vượt quá 70.000 giá đỡ, vượt quá công suất tối đa trong cả năm tới. Dựa trên điều này, Morgan Stanley duy trì đánh giá “tăng cường” đối với Nvidia với mức giá mục tiêu là 215 đô la.

JPMorgan cũng đề cập trong báo cáo nghiên cứu rằng các nhà đầu tư nên chú ý đến cách ban lãnh đạo phản hồi bốn mối quan tâm cốt lõi.

Đầu tiên là đường cong tăng trưởng công suất của Blackwell/Blackwell Ultra, đặc biệt là tốc độ mở rộng công suất vào nửa đầu năm 2026 (tức là nửa đầu năm tài chính 2027 của NVIDIA).

Thứ hai là tính bền vững của chi tiêu cho AI. Kết luận từ báo cáo gần đây của đội ngũ toàn cầu Morgan Stanley là vào năm 2030, nguồn vốn cho lĩnh vực AI sẽ vẫn dồi dào.

Thứ ba là ảnh hưởng của hạn chế điện lực. Trong năm năm tới, dự kiến sẽ có khoảng 120 GW công suất điện trung tâm dữ liệu được đưa vào hoạt động toàn cầu, nhưng thời gian giao hàng của các tuabin khí mới đã tăng vọt lên 3-4 năm, trong khi thời gian xây dựng nhà máy điện hạt nhân thì vượt quá 10 năm, điện lực đã trở thành nút thắt thực sự.

Cuối cùng là tác động của lạm phát chi phí linh kiện đến biên lợi nhuận gộp. Morgan Stanley cho rằng, giá LPDDR tăng cao là điểm áp lực lớn hơn so với bộ nhớ HBM. Tuy nhiên, ngân hàng này tin rằng Nvidia vẫn có khả năng đạt được mục tiêu biên lợi nhuận gộp ở mức giữa 70% mà họ đã đặt ra vào cuối năm tài chính 2026.

Theo thông tin từ sàn giao dịch Chasing Wind, Morgan Stanley tỏ ra lạc quan hơn và đã điều chỉnh giá mục tiêu của Nvidia lên 220 USD. Nhà phân tích Joseph Moore trong báo cáo ngày 14 tháng 11 cho biết, khảo sát trong ngành cho thấy nhu cầu đã tăng trưởng đáng kể, Nvidia đã hoàn toàn giải quyết được các vấn đề liên quan đến giá đỡ ban đầu, trong khi nhu cầu vẫn tiếp tục tăng vọt.

Nghiên cứu ngành của Morgan Stanley cho thấy, tín hiệu nhu cầu từ khách hàng và nhà cung cấp của NVIDIA trong quý ba đều chỉ ra sự tăng trưởng nhanh chóng, điều này trái ngược với quan điểm phổ biến trên thị trường cho rằng các chỉ số tăng trưởng của NVIDIA đã đạt đỉnh.

Ở cấp độ khách hàng, dự báo chi tiêu vốn cho dịch vụ đám mây trong quý III được điều chỉnh tăng lên 142 tỷ USD, bốn nhà cung cấp dịch vụ đám mây quy mô siêu lớn đã tăng thêm hơn 20 tỷ USD mỗi nhà. So với mức tăng trưởng USD vào năm 2025 hiện đạt 115 tỷ USD, cao hơn 60% so với một quý trước.

Từ góc độ nhà cung cấp, nhà sản xuất ODM Quanta dự đoán doanh thu máy chủ AI của họ sẽ tăng tốc trong quý đầu tiên của năm 2026, tăng hơn 100% so với cùng kỳ năm trước. Để hỗ trợ nhu cầu này, Quanta dự định sẽ tăng gấp đôi công suất máy chủ AI vào năm tới, vì độ khả thi của đơn hàng đã kéo dài đến năm 2027.

Morgan Stanley đã điều chỉnh dự báo doanh thu quý tháng 10 của Nvidia từ 54,4 tỷ đô la lên 55 tỷ đô la, và dự báo doanh thu quý tháng 1 năm sau từ 61,2 tỷ đô la lên 63,1 tỷ đô la. Các nhà phân tích chỉ ra rằng việc đạt được mức tăng trưởng theo quý 8 tỷ đô la cho cả quý tháng 10 và tháng 1 sẽ thiết lập kỷ lục cao nhất trong lịch sử ngành.

Tuy nhiên, những lo ngại sâu sắc của thị trường khó có thể tan biến.

Mặc dù các ngân hàng đầu tư phố Wall nhìn chung lạc quan về báo cáo tài chính của Nvidia, nhưng lo ngại về đầu tư vào AI đang gia tăng, và những lo ngại này đã phản ánh trong hành vi của các nhà đầu tư.

Theo bài viết trước đó của Wall Street Journal, quỹ đầu tư của Peter Thiel đã bán toàn bộ cổ phần của mình tại Nvidia trong quý thứ ba. Tập đoàn SoftBank cũng đã thoái vốn khỏi các vị trí của mình để cung cấp vốn cho các khoản đầu tư AI khác.

Michael Burry, người nổi tiếng vì đã bán khống thị trường bất động sản trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, thông qua Scion Asset Management đã công bố mua quyền chọn bán của Nvidia, và Burry cảnh báo rằng AI đang có dấu hiệu bong bóng.

Trong khi đó, phân tích các tài liệu 13F của 909 quỹ đầu cơ của Bloomberg cho thấy, trong ba tháng kết thúc vào ngày 30 tháng 9, số quỹ tăng và giảm vị thế của Nvidia gần như bằng nhau. Michael O'Rourke, chiến lược gia thị trường chính của Jonestrading cho biết:

“Các tham gia viên trong lĩnh vực AI này đã không ngừng nỗ lực để nâng cao ngưỡng kỳ vọng, và giờ đây họ không chỉ phải thực hiện những con số mà còn phải tiếp tục đáp ứng những kỳ vọng ngày càng tăng của thị trường, điều này là một trò chơi nguy hiểm cho các công ty niêm yết.”

Hơn nữa, rủi ro chính mà thị trường hiện đang đối mặt là nếu những người chi tiêu AI lớn, đặc biệt là công ty tư nhân OpenAI, buộc phải thu hẹp cam kết của họ, những con số này có thể trở nên không đáng tin cậy.

Giám đốc nghiên cứu công nghệ Visible Alpha, Melissa Otto, cho biết: “Tôi nghĩ rằng điều mà thị trường hiện tại đang thực sự băn khoăn là quy mô thị trường tiềm năng tổng thể của tất cả các cơ sở hạ tầng AI này.”

Giám đốc danh mục đầu tư Jake Seltz của Allspring Global Investments cho biết công ty nắm giữ một lượng lớn cổ phần của Nvidia, và ông sẽ theo dõi chặt chẽ hướng dẫn cho quý tới. Mặc dù hướng dẫn doanh thu có thể cao hơn kỳ vọng của thị trường, nhưng “rất khó để biết họ sẽ đưa ra hướng dẫn bảo thủ đến mức nào.”