VanEck: BTC từ 120.000 giảm xuống 90.000 Ai đang bán Ai đang mua thêm

Tác giả: Patrick Bush, Matthew Sigel, Nguồn: VanEck, Biên dịch: Jin Se Cai Jing

Tóm tắt điểm chính

• Các “cá voi” dài hạn vẫn tiếp tục nắm giữ, số lượng Bitcoin nắm giữ trên 5 năm vẫn đang tăng.
• Bán tháo chủ yếu tập trung vào những người nắm giữ trung hạn, chứ không phải những địa chỉ ví nắm giữ sớm nhất.
• Thị trường hợp đồng tương lai có vẻ đã chạm đáy, tỷ lệ vốn và hợp đồng mở đều ở mức quá bán.

Các nhà đầu tư Bitcoin (BTC) cảm thấy hoảng sợ

Nguồn dữ liệu: Glassnode, tính đến ngày 13 tháng 11 năm 2025.

Dòng tiền ETP ra ngoài khiến thị trường sớm suy yếu

Diễn biến giá trong 30 ngày qua đặc biệt không có lợi cho những người nắm giữ Bitcoin, do áp lực bán rất lớn, giá Bitcoin đã giảm 13%. Kể từ ngày 10 tháng 10 năm 2025, số dư ETP Bitcoin đã giảm 49,3 nghìn đồng, chiếm khoảng 2% tổng quy mô tài sản quản lý. Những người yếu thế đã mua vào khi giá gần đạt đỉnh đang đồng loạt bán ra trong bối cảnh không chắc chắn về việc giảm lãi suất và triển vọng phát triển trí tuệ nhân tạo không rõ ràng. Điều đáng lo ngại hơn là nhiều người đã chỉ trích những “cá voi” Bitcoin sớm về sự yếu kém của giá cả. Ví dụ, một “cá voi” từ thời “Satoshi Nakamoto” đã bán ra Bitcoin trị giá 1,5 tỷ USD trong tuần từ ngày 14 tháng 11, gần như đã làm sạch ví của mình. Nhiều người cho rằng, các cá voi kỳ cựu thường sẽ dự đoán xu hướng dài hạn bằng cách mua vào hoặc bán ra Bitcoin tại các nút quan trọng của Bitcoin. Do đó, tâm lý trong cộng đồng tiền điện tử đã trở nên bi quan, chỉ số sợ hãi/tham lam giảm xuống mức thấp nhất kể từ khi cuộc khủng hoảng thuế quan bùng nổ vào tháng 3 năm 2025.

Các nhà đầu tư quy mô nhỏ sẽ dần dần tập trung trong 1-2 năm, trong khi những con cá voi lớn sẽ phân tán ra; sự thay đổi ròng gần đây giữ nguyên.

Khối lượng nắm giữ của cá voi giảm trong dài hạn, tăng trong ngắn hạn

Nguồn dữ liệu: Glassnode, tính đến ngày 13 tháng 11 năm 2025.

Thay vì giả định rằng giá Bitcoin gần đây suy yếu do sự bán tháo của các nhà đầu tư lớn, hãy xem xét một cách toàn diện tình hình phân bổ dòng tiền của các nhóm nhà đầu tư khác nhau. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy dòng tiền phức tạp hơn nhiều so với việc đơn giản chỉ là “bán tháo của các cá voi”. Nếu chúng ta quan sát tình hình nắm giữ Bitcoin của các cá voi nắm giữ hơn 1000 Bitcoin, có thể thấy rõ rằng, kể từ tháng 11 năm 2023, số lượng Bitcoin mà họ nắm giữ đã giảm liên tục. Trên thực tế, các cá voi nắm giữ từ 10.000 đến 100.000 Bitcoin đã cắt giảm 6% và 11% trong 6 tháng và 12 tháng qua. Số lượng giảm này đã được các “cá voi nhỏ” nắm giữ từ 100 đến 1000 Bitcoin hấp thụ. Nhóm nhà đầu tư có quy mô nhỏ này đã tăng thêm 9% và 23% trong 6 tháng và 12 tháng qua. Để tham khảo, Bitcoin đã tăng khoảng 170% trong 2 năm qua.

Khối lượng hợp đồng chưa thanh lý của hợp đồng tương lai Bitcoin (BTC) tháng 11 tăng 6%.

Cá voi nắm giữ tiền ngắn hạn chuyển sang mua ròng

Dữ liệu ngắn hạn cho thấy tình hình khác biệt: một số nhóm cá voi lớn vẫn đang gia tăng nắm giữ Bitcoin. Nhóm nắm giữ từ 10.000 đến 100.000 Bitcoin đã tăng cường nắm giữ khoảng 3%, 2,5% và 0,84% trong 30 ngày, 60 ngày và 90 ngày qua. Điều này có thể phản ánh việc bán tháo do thuế và sự thanh lý sau đó, những sự kiện này đã dẫn đến việc số hợp đồng mở chưa thanh toán của Bitcoin giảm khoảng 19% trong vòng 12 giờ, giá giảm hơn 20%.

Những con cá voi Bitcoin cổ nhất vẫn đang nắm giữ, trong khi những người nắm giữ trung hạn đang bán tháo.

Nguồn dữ liệu: Glassnode, tính đến ngày 13 tháng 11 năm 2025.

Người nắm giữ trung hạn mới là người bán thực sự

Tuy nhiên, chỉ phân tích “dữ liệu cá voi” dựa trên quy mô nắm giữ không thể cung cấp thông tin đầy đủ. Quan điểm này bỏ qua quá trình mà các cá voi lâu năm chuyển giao token cho các nhà đầu tư mới. Để hiểu sâu hơn, chúng tôi đã xem xét thời gian “chuyển nhượng hoạt động cuối cùng” của số dư Bitcoin, thời điểm này cho biết thời gian đã trôi qua kể từ lần chuyển nhượng gần nhất của token. Việc chuyển nhượng có nghĩa là những token này rất có thể đã được bán cho những người nắm giữ khác.

Trong 30 ngày qua, áp lực bán chủ yếu tập trung vào các nhà đầu tư Bitcoin có thời gian nắm giữ dưới 5 năm, trong khi các nhà đầu tư nắm giữ lâu hơn chủ yếu duy trì hoặc tăng lượng nắm giữ của họ. Đáng chú ý, trong 6 tháng qua, cấu trúc quyền sở hữu của các nhà nắm giữ đã chuyển từ nhóm nắm giữ 3-5 năm sang nhóm nắm giữ 6 tháng-2 năm, điều này cho thấy xu hướng chuyển giao từ các nhà nắm giữ trung hạn sang các nhà nắm giữ mới.

Trong nhóm người nắm giữ lâu dài (tức là những nhà đầu tư giữ đồng coin trên 5 năm), tỷ lệ lưu thông của token vẫn thấp so với các nhóm khác. Ngược lại, nhóm có khối lượng giao dịch lớn nhất là những người nắm giữ Bitcoin có thời gian giao dịch lần cuối từ 3-5 năm trước, tỷ lệ lưu thông của token trong khoảng thời gian này liên tục giảm trong mỗi chu kỳ nghiên cứu. Trong hai năm qua, do lượng lớn Bitcoin được chuyển đến địa chỉ mới, nguồn cung trong khoảng này đã giảm 32%. Xét thấy những Bitcoin này rất có thể đã được tích lũy trong giai đoạn suy thoái của chu kỳ trước, có vẻ như những người nắm giữ chúng có xu hướng giao dịch theo chu kỳ hơn là đầu tư lâu dài.

Trong khi đó, số lượng Bitcoin nắm giữ trên 5 năm đã tăng ròng 278.000 đồng so với hai năm trước. Sự tăng trưởng này phản ánh việc Bitcoin mới hơn dần dần bước vào giai đoạn nắm giữ trên 5 năm, chứ không phải là một đợt tăng nắm giữ mới, nhưng điều này vẫn cho thấy các nhà đầu tư dài hạn vẫn giữ vững niềm tin. Mặc dù phân tích chi tiết hơn có thể mang lại nhiều hiểu biết hơn, nhưng xu hướng tổng thể vẫn đáng khích lệ: các nhà đầu tư dài hạn vẫn đang tiếp tục tăng cường nắm giữ và giữ lại.

Chênh lệch hợp đồng tương lai Bitcoin giảm xuống mức thấp nhất kể từ mùa thu năm 2023

Nguồn dữ liệu: Glassnode, tính đến ngày 13 tháng 11 năm 2025.

Hoạt động đầu cơ trên thị trường hợp đồng tương lai xuất hiện sự điều chỉnh

Một trong những chỉ số tốt nhất để đo lường hành vi đầu cơ là chi phí chênh lệch hàng năm mà các nhà giao dịch sẵn sàng trả để mua hợp đồng tương lai vĩnh viễn (perp) Bitcoin. Bởi vì hợp đồng tương lai vĩnh viễn không bao giờ thanh toán, giá của nó được giữ ổn định với giá giao ngay bằng cách tính lãi suất từ bên đối tác. Nếu giá của hợp đồng vĩnh viễn cao hơn giá giao ngay, thì bên mua giao dịch sẽ phải trả lãi suất tỷ lệ thuận với chênh lệch giá giữa giá giao ngay và giá hợp đồng vĩnh viễn cho bên bán. Do tiềm năng tăng giá của tiền điện tử không đối xứng, chênh lệch của hợp đồng tương lai vĩnh viễn gần như luôn dương.

Khi nhu cầu mua của các loại tiền điện tử như Bitcoin thấp, mức chênh lệch sẽ giảm mạnh. Gần đây, chúng tôi đã thấy khối lượng hợp đồng tương lai Bitcoin chưa thanh toán giảm mạnh, kể từ ngày 9 tháng 10 năm 2025, đã giảm 20% tính theo Bitcoin và giảm 32% tính theo USD. Điều này phần nào giải thích sự giảm mạnh của tỷ lệ phí vốn. Tất nhiên, nếu mọi người lạc quan về Bitcoin, tỷ lệ phí vốn sẽ tăng nhanh.

Trong quá khứ, sự sụt giảm giá Bitcoin kéo dài thường đi kèm với sự bùng nổ của cơn sốt đầu cơ, và vào những ngày nhất định, tỷ lệ phí quỹ của hợp đồng vĩnh viễn trung bình lên tới 40%. Kể từ tháng 3 năm 2024, chúng ta chưa thấy sự gia tăng tỷ lệ phí quỹ nhanh chóng như vậy. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng các dự án như Ethena và một số trader kỳ cựu đã tích lũy được một lượng lớn vị thế mua tiền điện tử giao ngay và vị thế bán hợp đồng vĩnh viễn. Chỉ riêng Ethena, tổng giá trị khóa (TVL) đã đạt 14 tỷ USD vào tháng 10 năm 2025, nhưng sau đó đã giảm mạnh xuống còn 8,3 tỷ USD. Những giao dịch chênh lệch lớn này có thể làm giảm tỷ lệ phí quỹ một cách nhân tạo, khiến nó không còn hiệu quả.

Cần lưu ý rằng sự sụt giảm tỷ lệ phí vốn với quy mô như chúng ta vừa chứng kiến thường liên quan đến trạng thái bán quá mức. Điều này càng đúng hơn khi chúng ta thấy hợp đồng tương lai vĩnh viễn chưa đóng có sự sụt giảm mạnh như vậy. Hơn nữa, tỷ lệ lợi nhuận chưa thực hiện (NUPL) đã đạt đến mức bán quá mức chiến thuật, tương đương với mức trong cuộc khủng hoảng thuế vào mùa xuân năm 2025 và sự sụt giảm mạnh của yên vào tháng 8 năm 2024. Chúng tôi tin rằng, sau khi nắm bắt được những dữ liệu này, các nhà đầu tư có thể áp dụng chiến lược tăng giá chiến thuật tích cực hơn sau một tháng bị bán tháo mạnh.